Förvänta dig inte mirakel från Universal Technical Institute

Universal Technical Institute (UTI) lider av orimligt hög värdering och stadigt minskande inskrivning. Bulls fokuserar på UTI: s tillgångar och ren balansräkning men förbiser bolagets $142 miljoner i skulder utanför balansräkningen, vilket är nästan 60% av dess marknadsvärde.

med ökningen av gratis Community college erbjudanden och ökad granskning av vinst högskolor, det finns lite vänster UTI kan göra för att bekämpa minskande efterfrågan på sin utbildning., Investerare bör inte förvänta sig att bolagets nuvarande återköp och utdelning fortsätter mycket längre.

UTI har kämpat under de senaste åren. Intäkterna minskade med 16% mellan 2011 och 2013 medan rörelseresultatet (NOPAT) minskade med 65%. UTIs ledning skyller företagets problem på den dåliga ekonomin. På en ny konferenssamtal erbjöd VD Kimberly McWaters förklaringen att ” långvariga effekter av den stora lågkonjunkturen har påverkat konsumenternas förtroende för arbetsmarknaden och gjort dem ifrågasätta värdet av en utbildning.,”

siffrorna stöder inte den här historien. UTI blomstrade under de första åren av lågkonjunkturen. Mellan 2009 och 2011 ökade intäkterna med 23% och NOPAT ökade med 80%. Ekonomin var i sämre form 2010 än den är nu, men under det året hade UTI sin högsta inskrivning och vinst under det senaste decenniet. Dessa uppgifter motsäger McWaters förklaring till företagets senaste underprestation.

Figur 1 visar att Genomsnittlig inskrivning på UTI högskolor nådde 2010 och har varit på nedgång sedan., De senaste uppgifterna visar att den genomsnittliga inskrivningen återigen har minskat under 2014, vilket utövar ytterligare nedåtgående tryck på lönsamheten.

Figur 1: lönsamhet spårar inskrivning

är Handelshögskolans bransch ett sjunkande skepp?

enligt Institutionen för utbildning, vinstdrivande högskolor står för endast 13% av den högre utbildningen befolkningen men nästan hälften av alla lån standard., Medan UTI gillar att trumpet sin 80% jobbplaceringsgrad, är det svårt för studenter att betala av lån på nästan $ 50,000 för undervisning och levnadskostnader på en nybörjarmekaniker lön. Investerare imponerade av UTI: s jobbplaceringsräntor måste också titta på kvaliteten på de jobb som de utexaminerade får. Med andra ord tjänar UTI pengar medan dess akademiker alltför ofta inte kan betala för den otillräckliga utbildning de fick.,

växande misstro avskräcker potentiella studenter

UTI har inte mött samma typ av juridiska problem som ITT Technical Institute (ESI) eller Corinthian Colleges (COCO), men dessa högprofilerade fall har skadat allmänhetens uppfattning om hela branschen.

UTI har inte heller helt undvikit anklagelser om oegentligheter. År 2011 lämnade en tidigare anställd in en rättegång mot FÖRETAGET som anklagade det för att bryta mot avdelning IV-reglerna i sina kompensationsincitament för antagningsrepresentanter., UTI bosatte sig utanför domstol med arbetstagaren.

huruvida UTI verkligen är skyldig till något fel, förekomsten av dessa påståenden mot det och vinstdrivande skolor, i allmänhet, fungerar som en avskräckande för potentiella studenter.

på toppen av stigmatiseringen mot vinstdrivande skolor står UTI inför andra viktiga huvudvindar för att locka studenter. För en, önskvärdheten av en karriär i auto underhåll verkar minska., I 3q14-konferenssamtalet erkände McWaters att Googles söktrender för fordonsutbildning har minskat med 10% jämfört med året innan.

som svar har UTI ökat sina stipendiemöjligheter för att locka nya studenter — men det har också varit tvungen att höja undervisningen för att förhindra att intäkterna faller inför minskande inskrivning.

problemet med denna strategi är att efterfrågan på UTI: s utbildning verkar vara mycket elastisk., Företaget fördubblade nyligen sin ansökningsavgift för att locka sökande av högre kvalitet, vilket ledde till att antalet sökande sjönk 27%. UTI har sagt i sitt senaste konferenssamtal att det förväntar sig att inskrivningen fortsätter att minska för de närmaste kvartalen, och denna nedgång kan accelerera om undervisningsökningarna kvarstår.

det blir också svårare för UTI att nå potentiella studenter i första hand., Nya regler om telemarketers konsumentskyddslag (TCPA) trädde i kraft i oktober 2013 som har gjort det svårare för telemarketers att nå konsumenter som inte har gett sitt förhandsgodkännande att ta emot samtal. UTI har tvingats spendera mer på TV och Internet reklam över billigare direkt ringer metod. Som ett resultat har reklamkostnaden ökat med 2 miljoner dollar 2014, vilket bryter mot en trend på flera år av minskande reklamkostnader.,

mindre lönsam än vad som möter ögat

Figur 2 visar hur UTI staplar upp mot andra vinstdrivande utbildningsinstitutioner. Lincoln Education och Korintiska högskolor är de andra skolorna på listan med Automotive technology program. Dessa skolor, tillsammans med UTI rang längst ner på listan i varje metrisk. Observera att UTI får näst lägsta i vinstmarginaler, vinsttillväxt och är det mest värderade företaget på listan.,

medan UTI inte har någon skuld i balansräkningen har det operativa Leasingåtaganden med ett nuvärde på över $142 miljoner, eller en alarmerande 60% av företagets marknadsvärde. Factoring i detta dolda ansvar avslöjar att UTI är mycket mindre lönsamt än det verkar på ytan.,

Figur 2: övervärderad och underpresterande i en kämpande bransch

konkurrens från fria alternativ är en mördare

om UTI kan återgå till den vinst det tjänade under 2011 skulle beståndet vara närmare rimligt värderat. En sådan återhämtning verkar dock högst osannolikt. Även om vinstdrivande universitet kan kasta sin nuvarande stigma och efterfrågan på bilutbildning förbättras, förändras Industrilandskapet.,

statliga initiativ har spelat en stor roll i detta skift. Obama-administrationen fortsätter att driva på regler som kommer att begränsa mängden skuld som eleverna kan ta på sig i karriärutbildningsprogram.

på statsnivå gjorde Tennessee nyligen vågor genom att göra tvååriga gemenskapskollegier fria till alla gymnasieelever. Om Tennessee program är en framgång, free community college initiativ kan spridas till andra stater., Högskolor ger den största konkurrensen för vinstdrivande skolor, inklusive fordonsutbildning.

skäl till UTIs farliga värdering

jag tror UTI behandlar investerare som Företaget behandlar många av sina akademiker. Det nuvarande priset på aktien innebär att företaget kommer att generera outsized profit growth långt utöver vad jag tror sannolikt kommer att uppstå. Som ett resultat kommer företaget sannolikt att försumma de löften som följer av aktiens höga värdering.,

bull fallet för UTI vilar på både marknaden för auto reparation växer och de resulterande nya jobb som vunnits av UTI akademiker. Marknaden för auto repair tenderar att röra sig i motsatta riktningar som nya auto försäljning, och auto försäljning har varit mycket stark i 2014.

även om UTIs aktiekurs har sjunkit med 50% under de senaste fem åren, är företaget fortfarande betydligt övervärderat. För att motivera sin nuvarande värdering av ~$9.50/aktie, UTI måste växa NOPAT med 17% förvärras årligen för 12 år., Denna nivå av hållbar tillväxt verkar osannolikt med tanke på de många problem som UTI industrin.

ett mer rimligt scenario med 6% NOPAT tillväxt för 10 år ger ett verkligt värde på bara $3,75/aktie — 60% nackdelen. Detta scenario förutsätter en konsekvent lönsamhetsnivå som företaget uppnått under de senaste två åren, eftersom UTI skulle fortsätta att tjäna sin nuvarande 6% avkastning på investerat kapital (ROIC).,

det kan tyckas att UTI kan motivera en högre värdering baserad på tillgångarna i balansräkningen, men sådant tänkande ignorerar effekterna av över $142 miljoner i skuld utanför balansräkningen. Denna skuld motsvarar 66% av aktiens marknadsvärde och är 195% större än bolagets kassabalans.

jag kan inte heller se någon anledning till varför ett annat företag skulle köpa ut UTI., Med tanke på det föränderliga regelverket och intäktsminskningen utöver UTI: s Berg av skulder utanför balansräkningen verkar det mer troligt att detta företag kommer att gå i konkurs än att köpas ut.

utdelningar kan inte skydda dig från en stor minskning av aktiekursen

med tanke på UTIs svaga konkurrenssituation är den enda sannolika anledningen till att jag kan urskilja UTIs högre värdering dess utdelning på 4%. UTI betalar ut nästan $ 10 miljoner per år i utdelning och har över $70 miljoner i överskott kontanter., UTI godkände också ett återköpsprogram på $25 miljoner i 2011. Sedan dess har UTI köpt $ 8.8 miljoner i aktier under programmet till ett genomsnittligt pris på $ 11 – $ 12 per aktie, vilket ger en återköpsavkastning på 3.8%. Kanske är investerare med utsikt över de grundläggande problemen i verksamheten på grund av de stadiga kontantbetalningarna från företaget.

men investerare som fokuserar på utdelningen och återköp saknar vikten av kapitalbevarande., Att 4% utdelningsavkastning förmodligen inte tröstar någon investerare som köpte UTI i början av året och har förlorat 30% av sin investering. Utdelningar betalar också i allmänhet ut kapital som bättre kan användas för att köpa tillbaka aktier som är undervärderade.

I det här fallet, förutom utdelningen, återköptes UTI övervärderat lager. UTI-aktier har fallit till under $ 10 sedan återköpet började, vilket indikerar att aktieåterköpsprogrammet har förstört över 20% av de $8.8 miljoner som köpts, eller runt $2 miljoner i värde., Denna dåliga strategi används och förstörde kapital som kunde ha satts till arbete locka nya studenter att UTI och omskola sin verksamhet.

UTI kan kanske betala ut en hög utdelning och behålla sin återköp ett tag, men om den inte kan hantera en dramatisk och osannolik vändning i sin verksamhet fortsätter beståndet att falla. UTIs senaste historia av extremt dålig kapitaltilldelning ger mig inte tro på företaget för att utföra denna typ av vändning.,

UTI är övervärderad, har betydande nedåtgående momentum och stora motvindar i sin bransch. Jag ser ingen signifikant positiv katalysator i horisonten som kan vända denna nedåtgående trend.

Sam McBride och André Rouillard bidrog till denna rapport.

Galleri: 15 stora lager för 2015

16 bilder
Visa galleri

Lämna ett svar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *