Verwacht geen wonderen van Universal Technical Institute

Universal Technical Institute (UTI) lijdt aan onredelijk hoge waardering en gestaag dalende inschrijvingen. Bulls richten zich op UTI ‘ s activa en schone balans, maar over het hoofd van het bedrijf $142 miljoen in off-balance sheet schuld, dat is bijna 60% van de marktwaarde.

met de opkomst van gratis collegeaanbod in de Gemeenschap en de toegenomen controle op hogescholen met winstoogmerk, is er weinig meer dat UTI kan doen om de dalende vraag naar onderwijs tegen te gaan., Beleggers mogen niet verwachten dat de huidige buyback en dividend van het bedrijf veel langer zullen aanhouden.

UTI heeft de afgelopen jaren moeite gehad. De omzet daalde tussen 2011 en 2013 met 16%, terwijl het bedrijfsresultaat (NOPAT) met 65% daalde. Het management van UTI geeft de schuld van de problemen van het bedrijf aan de arme economie. Op een recente conference call gaf CEO Kimberly McWaters de verklaring dat ” aanhoudende effecten van de Grote Recessie het vertrouwen van de consument in de arbeidsmarkt hebben beà nvloed en hen de waarde van een opleiding in vraag hebben gesteld.,”

de getallen ondersteunen dit verhaal niet. UTI bloeide in de eerste paar jaar van de recessie. Tussen 2009 en 2011 groeide de omzet met 23% en steeg NOPAT met 80%. De economie was er in 2010 slechter aan toe dan nu, maar in dat jaar had UTI de hoogste inschrijving en winst van het afgelopen decennium. Deze gegevens zijn in tegenspraak met McWaters’ verklaring voor de recente ondermaatse prestaties van het bedrijf.

figuur 1 laat zien dat de gemiddelde inschrijving aan UTI-colleges in 2010 zijn hoogtepunt bereikte en sindsdien is gedaald., Uit de meest recente gegevens blijkt dat de gemiddelde inschrijving in 2014 opnieuw is gedaald, wat de winstgevendheid verder onder druk zet.

figuur 1: Rentability Tracks inschrijving

Is de Vakschoolindustrie een zinkend schip?

volgens het Ministerie van Onderwijs vertegenwoordigen hogescholen met winstoogmerk slechts 13% van de bevolking van het hoger onderwijs, maar bijna de helft van alle wanbetalingen., Terwijl UTI graag trompet zijn 80% job placement rate, Het is moeilijk voor studenten af te betalen leningen van bijna $ 50.000 voor collegegeld en kosten van levensonderhoud op een instap-Level monteur salaris. Beleggers onder de indruk van UTI ‘ s job placement rates moeten ook kijken naar de kwaliteit van de banen die de afgestudeerden krijgen. Met andere woorden, UTI is het maken van geld, terwijl de afgestudeerden zijn, te vaak, niet in staat om te betalen voor de ontoereikende opleiding die ze hebben ontvangen.,

groeiend wantrouwen schrikt potentiële studenten af

UTI heeft niet met dezelfde juridische problemen te maken gehad als ITT Technical Institute (ESI) of Corinthian Colleges (COCO), maar deze opvallende gevallen hebben de perceptie van het publiek van de gehele industrie geschaad.

UTI heeft ook beschuldigingen van wangedrag niet volledig vermeden. In 2011, een voormalige werknemer diende een rechtszaak tegen het bedrijf beschuldigen van het schenden van titel IV regelgeving in haar compensatie prikkels voor toelating vertegenwoordigers., UTI schikte buiten de rechtbank met de werknemer.

of UTI werkelijk schuldig is aan enig wangedrag, de aanwezigheid van deze aantijgingen tegen UTI en scholen met winstoogmerk in het algemeen, werkt als een afschrikmiddel voor potentiële studenten.

naast het stigma tegen profit scholen, heeft UTI te maken met andere belangrijke tegenwind bij het aantrekken van studenten. Voor een, de wenselijkheid van een carrière in auto-onderhoud lijkt af te nemen., In de 3q14 inkomsten conference call, McWaters erkend dat Google Search trends voor de auto-onderwijs zijn gedaald 10% jaar-op-jaar.

als reactie daarop heeft UTI haar beurskansen vergroot om nieuwe studenten aan te trekken — maar het is ook gedwongen om het collegegeld te verhogen om te voorkomen dat de inkomsten dalen als gevolg van een dalende inschrijving.

het probleem met deze strategie is dat de vraag naar onderwijs van UTI zeer elastisch lijkt., Het bedrijf heeft onlangs zijn aanvraagkosten verdubbeld om aanvragers van hogere kwaliteit aan te trekken, waardoor het aantal aanvragers met 27% is gedaald. UTI heeft verklaard in haar meest recente conference call dat het verwacht inschrijving te blijven dalen voor de komende kwartalen, en deze daling kan versnellen als het collegegeld stijgt blijven.

het wordt ook steeds moeilijker voor UTI om toekomstige studenten te bereiken., Nieuwe regels met betrekking tot de Telephone Consumer Protection Act (TCPA) gingen in oktober 2013 in werking die het voor telemarketeers moeilijker hebben gemaakt om consumenten te bereiken die geen voorafgaande toestemming hebben gegeven om oproepen te ontvangen. UTI is gedwongen om meer uit te geven aan televisie en internet reclame dan de goedkopere direct bellen methode. Als gevolg daarvan, reclame kosten zijn gestegen met $2 miljoen in 2014, die een trend van enkele jaren van dalende reclame kosten doorbreekt.,

minder winstgevend dan in het oog valt

Figuur 2 laat zien hoe UTI zich opstapelt ten opzichte van andere onderwijsinstellingen met winstoogmerk. Lincoln onderwijs en Corinthian colleges zijn de andere scholen op de lijst met automotive technologie programma ‘ s. Deze scholen, samen met UTI rang aan de onderkant van de lijst in elke metriek. Merk op dat UTI scoort op een na laagste winstmarges, winstgroei, en is de meest gewaardeerde bedrijf op de lijst.,

hoewel UTI geen schuld op haar balans heeft, heeft het operationele leaseverplichtingen met een contante waarde van meer dan $142 miljoen, of een alarmerende 60% van de marktwaarde van het bedrijf. Rekening houdend met deze verborgen aansprakelijkheid blijkt dat UTI veel minder winstgevend is dan op het eerste gezicht lijkt.,

Figuur 2: Overgewaardeerd en minder in een Worstelende Industrie

Concurrentie van Gratis Alternatieven Is Een Killer

Als UTI kunt terugkeren naar de winst die het verdiende in 2011, de voorraad zou dichter bij redelijk gewaardeerd. Een dergelijk herstel lijkt echter hoogst onwaarschijnlijk. Zelfs als universiteiten met winstoogmerk hun huidige stigma kunnen loslaten en de vraag naar auto-educatie verbetert, verandert het industrielandschap.,

overheidsinitiatieven hebben een grote rol gespeeld in deze verschuiving. De regering-Obama blijft aandringen op regelgeving die het bedrag van de schuld die studenten kunnen nemen in loopbaantrainingsprogramma ‘ s zal beperken.op het niveau van de staat heeft Tennessee onlangs grote opschudding veroorzaakt door tweejarige gemeenschapscolleges vrij te maken voor alle afgestudeerden van de middelbare school. Als Tennessee ‘ s programma is een succes, de free community college initiatief zou kunnen verspreiden naar andere staten., Community colleges bieden de belangrijkste concurrentie voor For-profit scholen, met inbegrip van auto-onderwijs.

redenen voor de gevaarlijke waardering van UTI

ik denk dat UTI beleggers behandelt zoals het bedrijf veel van zijn afgestudeerden behandelt. De huidige prijs van het aandeel impliceert het bedrijf zal buitenmaatse winstgroei genereren veel verder dan wat ik denk dat waarschijnlijk zal gebeuren. Als gevolg daarvan, het bedrijf is waarschijnlijk in gebreke blijven op de beloften impliciet door de hoge waardering van de aandelen.,

Het bull-argument voor UTI berust zowel op de markt voor de groei van autoreparaties als op de daaruit voortvloeiende nieuwe banen die door UTI-afgestudeerden worden gewonnen. De markt voor auto reparatie heeft de neiging om te bewegen in tegenovergestelde richtingen als nieuwe auto-verkoop, en auto-verkoop zijn zeer sterk in 2014.

hoewel de aandelenkoers van UTI de afgelopen vijf jaar met 50% is gedaald, blijft het bedrijf aanzienlijk overgewaardeerd. Om zijn huidige waardering van ~$9.50/aandeel te rechtvaardigen, moet UTI NOPAT groeien met 17% samengesteld jaarlijks gedurende 12 jaar., Dat niveau van duurzame groei lijkt onwaarschijnlijk gezien de vele problemen waarmee de industrie van UTI wordt geconfronteerd.

een redelijker scenario van 6% NOPAT — groei gedurende 10 jaar levert een reële waarde op van slechts $3,75/aandeel-60% downside. In dit scenario wordt uitgegaan van een consistent niveau van winstgevendheid zoals de onderneming de afgelopen twee jaar heeft bereikt, aangezien UTI haar huidige rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) van 6% zou blijven verdienen.,

Het lijkt erop dat UTI een hogere waardering op basis van de activa op haar balans zou kunnen rechtvaardigen, maar een dergelijke benadering gaat voorbij aan de impact van meer dan $142 miljoen aan schulden buiten de balans. Die verplichting is gelijk aan 66% van de beurswaarde van de aandelen en is 195% groter dan het kassaldo van de onderneming.

ik zie ook geen reden waarom een ander bedrijf UTI zou uitkopen., Gezien de veranderende regelgeving en omzetdaling in aanvulling op UTI ‘ s berg van off-balance sheet schuld, lijkt het waarschijnlijker dat dit bedrijf zal gaan uit het bedrijfsleven dan worden opgekocht.

dividenden kunnen u niet beschermen tegen een grote daling van de aandelenkoers

gezien de zwakke concurrentiepositie van UTI, is de enige waarschijnlijke reden die ik kan onderscheiden voor UTI ‘ s hogere waardering haar dividendrendement van 4%. UTI betaalt bijna $ 10 miljoen per jaar in dividenden en heeft meer dan $70 miljoen in overtollige contanten., UTI heeft ook toestemming gegeven voor een buyback programma van $25 miljoen in 2011. Sinds die tijd UTI heeft gekocht $ 8.8 miljoen in aandelen in het kader van het programma tegen een gemiddelde prijs van $11-$12 per aandeel, die een buyback rendement van 3,8% geeft. Misschien zijn beleggers over het hoofd van de fundamentele problemen in het bedrijf als gevolg van de gestage contante betalingen van het bedrijf.

beleggers die zich richten op dividend en terugkoop missen echter het belang van kapitaalbehoud., Dat 4% dividendrendement is waarschijnlijk niet geruststellend een investeerder die UTI gekocht aan het begin van het jaar en heeft verloren 30% van hun investering. Dividenden betalen over het algemeen ook kapitaal uit dat beter kan worden gebruikt om aandelen terug te kopen die ondergewaardeerd zijn.

in dit geval heeft UTI, naast het dividend, overgewaardeerde aandelen teruggekocht. UTI aandelen zijn gedaald tot onder $10 sinds de buyback begon, wat aangeeft dat het aandeel terugkoop programma heeft vernietigd meer dan 20% van de $8.8 miljoen gekocht, of ongeveer $2 miljoen in waarde., Deze slechte strategie gebruikt en vernietigd kapitaal dat aan het werk had kunnen worden gezet aantrekken van nieuwe studenten naar UTI en retooling haar bedrijf.

UTI kan een hoog dividend uitkeren en haar terugkoop voor een tijdje in stand houden, maar tenzij het een dramatische en onwaarschijnlijke ommekeer in zijn bedrijf aankan, zal het aandeel blijven dalen. UTI ‘ s recente geschiedenis van extreem slechte kapitaalallocatie geeft me geen vertrouwen in het bedrijf om dit soort turnaround uit te voeren.,

UTI is overgewaardeerd, heeft een aanzienlijke neerwaartse impuls, en grote tegenwind in zijn industrie. Ik zie geen significante positieve katalysator aan de horizon die deze neerwaartse trend kan omkeren.

Sam McBride en André Rouillard hebben aan dit rapport bijgedragen.

galerij: 15 grote bestanden voor 2015

16 afbeeldingen
view galerij

Geef een reactie

Het e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Vereiste velden zijn gemarkeerd met *